投资组合估值白皮书- 在市场下跌时评估清算优先权的价值

在降价融资 (down-round financing) 中，优先清算权是否有效维持？

后疫情时代，风险投资 （VC） 格局发生了变化，因此重新审视优先清算权 （LP） 及其对公允价值估计的影响变得至关重要。从 2010 年到 2021 年，随着大量风险投资的加入，独角兽的数量有所增加。到 2024 年，初创公司以持平或较低的估值筹集资金，投资者更喜欢更精简、更有利可图的企业，而不是以增长为重点的企业。到 2023 年，由于资本成本上升和经济不确定性，内部人士和过桥轮次增加，迫使公司转向降价轮次，从而影响创始人、员工和之前轮次投资者的股权。一些创始人使用可转换证券、发行未来股权简单协议（Simple Agreement for Future Equity, SAFE）的专业条款以及激进的分批融资等策略来避免承认价值下降，这些价值具有稀释性，并且往往掩盖了对公司价值的真正影响。

优先清算权降低了新投资者的财务风险，在困难时期，通过向新投资者提供高级別优先清算权来确保投资对于公司的生存极为重要。然而，高级别优先清算权可能稀释较低级别股权和普通股，从而影响较低级别股东在退出期间的回报。所以必须了解优先清算权对于退出事件期间的财务结果的影响。

由于之前高估值融资和即时流动性需求，降价融资最近变得越来越普遍。优先股股东和普通股股东在退出交易中经常存在利益冲突，董事会通常会优先考虑普通股股东。尽管行使清算优先权时可能有挑战性, 但其权利和对投资价值保障有合同协议和法律先例支持。在中低价值退出期间，优先清算权变得重要，因为优先清算权变能确保最近的投资者在未来的融资和退出交易中拥有优先权和影响力。估值中的混合方法 (hybrid method) 结合了基于情景的方法(scenario based method)和期权定价法（Option Pricing Method, OPM），对评估具有复杂资本结构的早期公司的投资很有价值。

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