可转换债券：初创公司在不确定的世界中获取更便宜融资的途径

由于可转换票据允许发行人在高利率环境和经济市场不确定性的情况下, 利用比普通债务更低的利率融资, 所以成为各类公司(包括上市公司及初创企业) 优先考虑的融资工具。预计对可转换票据的需求将于2025年持续强劲。

我们估值和会计咨询部同事最近撰文分享初创公司利用可转换债券融资的观察, 包括常见条款, 优缺点, 估值考虑和会计复杂性等。文章部分重点摘录如下供参考。

 

可转换票据作为初创公司融资途径

可转换票据是一种常用于融资的债务工具。它们代表了一种贷款，通常在初创公司后续融资轮或退出事件时可以转换为股权。除利率和到期日外, 初创公司发行的可转换票据的常见条款包括: 

转换条款

可转换票据的主要目的在于它将在未来某个时刻转换为股权。最常见的转换方式是在后续的股权投资超过某个阈值时发生。这被称为合格融资。此时，原始本金加上任何应计利息将转换为刚刚出售的任何新股权的股份。如果在到期日前未发生合格融资，一些可转换票据还包括一个条款，其中票据在到期日以设定的估值自动转换为现有的股权单位。

转换折扣

当可转换票据在符合条件的融资事件中转换为股权时，票据持有者不仅获得原始本金加上应计利息的信用，以确定他们获得多少股份，他们通常还会获得新股权每股价格的折扣。例如，如果折扣为20%，而符合条件的融资中新股权的售价为每股5美元，则可转换票据的本金加应计利息的转换价格为每股4美元。

估值上限

除了转换折扣之外，可转换票据通常还有一个估值上限，这是对票据持有者的转换价格的硬性上限，不管下一轮股权融资的每股价格如何，这可能使该投资获得更多的上升空间。

 

估值考虑因素

可转债的估值通常包含转换选项或各种嵌入衍生工具等特征，这可能很复杂。更具体地说，

• 最常用的可转债估值模型包括：折现现金流（DCF）分析、布莱克-舒尔斯模型、二项式格子模型和蒙特卡洛模拟。
• 这些数学模型的输入通常包括：票据的经济条款，发行人特定的指标，如基础资产的价值、借款成本/信用利差、预期分红和波动率。
• 为了正确估计可转债的预期经济性，通常需要进行情景分析，以考虑不同退出事件的可能性，如下一轮合格融资或公司的出售/首次公开募股（IPO）。

因为发行方可能需要使用复杂的估值技术和模型，以适当衡量这些元素在初始确认和后续报告期间的价值, 所以交易团队考虑一个融资工具的条款和特征时，亦需要考虑会计处理。

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